近一周以来,一、二级市场今年首次出现背离走势,一级市场利率走低,二级市场利率上升。一级市场收益率下滑过快,未得到二级市场认可,反倒引发二级市场部分券商资金的撤出。笔者认为,此次调整只是短期现象,基本面并无太大变化,在技术性回吐压力逐步减弱的情况下,债市有望重新走稳。

心理因素主导技术回调

　　上周今年7期国债以.58%低位中标,反映出一级市场的资金充沛状况,但随后,二级市场尤其是交易所债券价格出现向下修正,反映出一级市场与二级市场定价出现偏差。这与今年前几期国债低位中标助推二级市场走高形成了鲜明对比。

　　一级市场拉动二级市场的行情是否到头?拐点是否已经出现?笔者认为并不尽然,这次二级市场收益率并未跟随一级市场收益率一起下滑,更多体现的是一级市场下滑速度超出二级市场的预期。短期来看,相当于利好出尽而引发技术性获利回吐的效果,市场需要一段时间予以消化与调整。而待宏观数据明确之后,债市有望重新明确走势。

　　基本面仍无大碍

　　从基本面数据来看,支持债券强势的基本面仍然比较乐观。

　　最新公布的宏观数据显示

　　价格指数与生产价格指数双双下滑；贷存比继续下降,人民币贷存比与本外币合计贷存比均保持了今年月份以来连续下滑的趋势,而且从贷存比率的下降速率来看,有加速趋势,下降幅度之快,仅次于004年6月的下滑速度；从占款数量来看,6月份绝对数值仍处于较高水平；储备继续保持增长趋势；固定投资有轻微反弹。

　　总的看来,支持债市走好的宏观因素未发生大的变化,有轻微反弹的固投数据与信贷数据并不能体现趋势,仍需进一步观察。

　　从国债的总体供需来看,依然支持国债总体走好。从供给来看,财政部披露下半年国债供应量大约为400亿元左右,在三季度发行计划中,主要集中在二年以下短期品种,7年中期债只有一期安排。中期债由于供给稀缺,有望成为抢手品种。反倒是短期债券品种由于结构性供给调整,以及对短期资金流动的敏感性,出现一些。从其他竞争型债券类产品来看,短期券与资产化品种只能处于初期推行阶段,规模上与制度上仍有很大限制。短期内无法对国债市场形成太大冲击。从债券需求来看,一方面商业银行为满足巴塞尔协议的8%资本充足率,仍然面临惜贷与国债等无资产的购入压力。而为补充四大行冲资本充足率,央行也已动用了相当于6000多亿人民币的储备,而这些资金中的部分资金将伴随商业银行改革进入债市,这将会是一个长期持续的过程,可能持续-年。另一方面,6月末,全部金融机构超额储备率为.7%,长期看,商业银行超储率仍有较大下降空间,这部分资金当中有相当一部分要进入债市。另外,保险公司的持债比率也在不断加大,根据保费0%的增速推算,按现在的国债持有比例,保险公司下半年需求至少在800亿元左右。 licaihome.com

　　综合考虑,债券的需求仍然会持续高速增长,下半年国债发行仍有望延续供不应求的状态。
(江南信托)