提要：10月份，美、中两国经济增长都突然出现减速。美国住宅市场泡沫破裂，导致消费支出增长减缓，消费者储蓄模式将由资产驱动型转向收入驱动型，未来消费支出将会继续下滑。控制固定资产投资增长等紧缩措施导致中国经济增长放缓，而继续控制过热行业增长、美国消费疲软减弱出口需求导致中国经济继续减速。其他经济体，如日本、台湾、韩国等表现也让人失望，难荷重担。因此，全球经济放缓将成定势，难以缓解。

　　中、美两国经济突然减速

　　进入2006年底，美国和中国经济增长都突然出现了减速。过去五年，两国占全球GDP增量的2/3，因此这两大经济体增长减速的影响不容小觑。我认为，全球经济以及由流动性驱动的金融市场都将面临下行压力。

　　中美两国生产动力减速都很明显。今年6月份，中国工业增加值同比增长19.5%,达到顶峰，接下来的四个月出现了下降，10月份降为14.7%。这一下降幅度与2004年的那一轮紧缩效果差不多。与此同时，美国的工业生产增长也出现下滑，同比增长率从9月份的6.2%突然下降到10月份的4.1%。这一单月下降幅度实际上超过了2000—2001年经济衰退期间的记录。

　　住宅市场泡沫破裂，美国消费者储蓄模式转变

　　美国此次经济增长放缓主要是由住宅和消费减少引起。以美联储前主席格林斯潘为首的多数人紧紧抓住9月份的住房开工率（housing starts）不放（现在看来只是统计数据的一时偏离），得出错误结论，认为住宅市场衰退的最坏时期已经过去。10月份美国住房开工率猛降15%，不仅证实了这个结论的错误，也反映出住宅市场的衰退还远远没达到最低点。

　　现在还不清楚住房开工率是否已经触底，但是需要注意的是，住房开工率还仅仅代表建筑项目的第一阶段。住房开工率不足，再加上大量未出售的房屋，意味着建筑商一旦完成在建项目，就要面临市场需求的不足。这也意味无论是从推动GDP和就业率的实际建设支出角度，还是从对支撑消费增长非常重要的收入增加角度，这轮住宅市场衰退还有很大的下降空间。

　　伴随着住宅市场的低迷，由资产驱动的美国消费也出现下降。零售额已经连续两个月出现下降，同比增长率从8月份的6.3%下降到10月份的4.5%。10月份的增长率是过去两年中最低的一次，不足今年1月份同比增长率9.4%的一半。无独有偶，美国最大零售商沃尔玛最近发布了月度销售报告，其10月份基于同一家店铺的销售额仅同比增长0.5%，成为2000年12月以来增长最慢的一个月。这也预示着11月份的增长将是乏力的。

　　但大多数人仍然坚信美国人将保持消费增长，并进一步宣称，由于美国人还未减少消费，因此未来几个月也不会。但实际上，这个观点不仅与过去两个月疲软的零售额数据完全不符，也与个人消费支出数据所反映出来的情况相矛盾。根据我们的最新估计，今年后三季度的实际消费支出增长的年均速度将放缓到2.5%，远比3.7%的10年期增长趋势慢。

　　目前的主流观点认为，能源价格大跌之下，美国的消费不可能下降。人们普遍认为，油价下跌近三成的影响相当于为消费者减税1000亿美元。但我认为，现在偏偏就发生了意料之外的情况，因为人们忽视了一个极为重要的动向――长期支撑美国消费者支出的住宅泡沫正在破裂。此次消费减缓是由于一直支撑着美国消费的住宅市场泡沫出现破裂。自1933年个人储蓄率第一次出现负数以来，美国资产驱动型的储蓄策略面临着住宅市场泡沫破裂带来的挑战，理性消费者现在应该转向收入驱动型的储蓄策略。这意味着，能源价格下降引起相对收入增加的更大一部分是用于储蓄，而不是消费。

　　控制过热行业投资增长，紧缩措施导致中国经济减速

　　至少到目前为止，中国经济增长放缓则完全是另外一种情况。它很大程度上是政府紧缩政策的结果，主要表现在固定资产投资的显著下降。10月份，中国城镇固定资产投资同比增长率下降到16.8%。与2005年同期和今年前9个月的28%相比，出现显著下降。到目前为止，投资在中国经济中的比重最大：2005年，固定资产投资占GDP比重超过40%，比居民消费（38%）和出口（34%）的比重都要高。纯粹从算术的角度来看，中国投资增长的放缓将会对GDP与工业总产出产生重大影响，10月份工业增加值数据就证实了这一点。