投资要点：

　　 006年全国发电量达到844亿千瓦时，同比增长.5%。水电发电量467亿千瓦时，约占全部发电量4.70%，同比增长5.%；火电发电量57亿千瓦时，约占全部发电量8.7%，同比增长5.%。

　　由于工业产值在006年三、四季度的加快，导致同期发电量增速明显高于前两个季度。06年-月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速最快的几个省份。

　　006年投产新机组约0496万千瓦，创出历史新高，其中四季度新增机组约409万千瓦，同比大幅增长5.%，占006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业相关项目投产期有所提前，这将进一步对007年一季度电力机组利用小时数形成压力。

　　国内电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨0元/吨左右。通过对煤炭产能及需求的分析，我们认为煤炭行业供需进入总体平衡态势，价格维持高位运行。

　　由于006年6月0日二次煤电联动的执行，以及三、四季度发电量的大幅度上升，电力行业收入和利润同比出现回升。

　　综合判断，我们认为，行业的景气度将在07年内见底，但短期内仍要注意业绩。重点公司06年年报将出现分化，部分公司业绩可能低于市场预期。短期资金效应已使部分公司股价出现透支，我们下调了申能股份、华电国际、粤电力、桂冠电力的投资评级，但仍维持对广州控股、深能源、华能国际、国投电力、长江电力的“增持”评级。 本文由：licaihome.com 整理

　　 . 006年发电量增速仍保持高位运行

　　 . 006年三、四季度发电量增长十分迅速

　　 006年全国发电量达到844亿千瓦时，同比增长.5%。其中，水电发电量467亿千瓦时，约占全部发电量4.70%，同比增长5.%；火电发电量57亿千瓦时，约占全部发电量8.7%，同比增长5.%；核电发电量54亿千瓦时，约占全部发电量.9%，同比增长.4%。

　　006年一季度发电量同比增长.9%，二季度增速微幅下降到.%，从三季度开始发电量增速有显著提高。006年三季度，全国累计总发电量同比增长6.56%，四季度的0-月同比增长5.65%，增速明显高于前两个季度。

　　 .重工业和居民生活用电拉动需求增长

　　 006年全社会用电量达到848亿千瓦时，同比增长4.0%，增幅比005年上升0.4个百分点。第一产业用电量为8亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量为54亿千瓦时，同比增长4.%，其中轻、重工业用电量分别为4亿千瓦时和70亿千瓦时，同比增长.9%和5.4%，轻、重工业增幅比005年分别上升.87和下降0.4个百分点；第三产业用电量为8亿千瓦时，同比增长.8%；城乡居民生活用电量为40亿千瓦时，同比增长4.7%。

　　重工业和生活依然是拉动电力需求增长的主要力量。由于我国的工业化和城市化的大趋势不可避免，未来几年内，重工业和居民生活将是拉动电力需求增长的主导力量。 www.licaihome.com

　　 .各区域用电量差异显著

　　 06年-月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速最快的几个省份。这和当地的工业产值、产业结构及其变化情况以及居民生活水平有着密切关系。

　　 . 006年新增机组的投产创历史记录

　　 . 006年大量新机组提前投产

　　 截至006年底，全国发电装机容量达到600万千瓦，同比增长0.%。其中，水电达到857万千瓦，约占总容量0.67%，同比增长9.5%；火电达到48405万千瓦，约占总容量77.8%，同比增长.7%；水、火电占总容量的比例同比分别下降了.0和上升了.5个百分点。

　　经过统计发现，006年四季度新增机组约409万千瓦，同比大幅增长5.%，占006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业的部分建设项目提前完工所导致。

　　 . 007年以后产能释放压力减轻

　　 尽管006年新增装机容量超过预期，但我们认为对此不必过于担心，因为大量原定于007年投产的机组提前在006年投产，这将降低未来新机组投产所带来的产能释放压力。

　　随着国家加大电力项目审批力度和严控电源建设项目总量的一系列措施的实施,电力行业固定资产投资占总投资的比重长期来看呈缓慢下降趋势。006年-月，电力行业共完成固定资产投资60.亿元，同比增长.5%，增速同比下降9.7个百分点，环比下降.8个百分点。我们认为电力行业的投资高峰已经过去，未来新建项目将于兼并重组、淘汰落后相结合。 本文由：licaihome.com 整理

　　 .利用小时数短期将继续下降但降速减缓

　　 006年利用小时数延续005年的下降趋势，但降速有所减缓。006年全国发电设备累计平均利用小时为5小时，比去年同期降低0小时，和我们在历次行业季度点评报告中的预测基本一致。其中，水电设备平均利用小时为44小时，比去年同期降低0小时；火电设备平均利用小时为56小时，比去年同期降低小时。

　　 由于006年四季度大量新机组的投产，我们认为这将会拉低007年一季度的发电机组利用小时数，但随着二、三季度用电高峰期的到来以及新增机组在07年投放速度的减缓，我们认为电力行业利用小时数在07年将逐渐见底。

　　.4不同区域利用小时数差异显著

　　 由于不同地区新机组投产速度不同，导致利用小时数下降的幅度差异也很大，如内蒙古、江苏、上海及周边地区由于大量新机组的投产，利用小时数同比下降幅度远超过全国平均水平。

　　 .煤炭市场价格高位盘整

　　 .煤炭市场价格出现季节性上涨

　　 006年四季度以来，国内煤炭需求旺季特征显现，特别是气温的大范围骤降进一步加剧了对煤炭的季节性需求。而供给方面则也同样表现出良好的稳定性，煤炭价格以稳中有升、升中趋稳的态势交替出现，以大同优混(6000大卡以上) 来源：licaihome.com

　　为例，截止006年末，其含税车板价达到470元/吨，同比增长.9%。

　　个别煤炭贸易地区出省煤价格上涨，而省内交易煤价格甚至出现下跌，即市场煤整体延续下跌趋势，而重点煤价格则坚实平稳并伴随季节性需求而波动。

　　从全国煤炭合同汇总会上获悉，007年全国冶金、化肥、炼焦等行业用煤合同已全部签订，非电煤平均涨价-5%，幅度在每吨上涨0-0元之间。黑龙江煤价上涨5元，陕西煤价上涨0元，山西煤价涨幅最高，平均达到40元。我国五大电力集团电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨0元/吨左右。

　　 .煤炭产能将逐步释放

　　 从0年以来煤炭行业固定资产投资大幅增加，尤其在04、05年煤炭行业固定资产投资连续超过60%的基础上。006年-月，全行业共完成固定资产投资70.5亿元，同比增长8.9%，增速比去年同期下降了46.6个百分点。

　　007年基建矿进入投产高峰期，产能将较大幅度增加，预计年产量新增.亿吨左右；并且沿海地区供给略显宽松，而中部地区供需略显紧张；质量差热值低的动力煤有过剩迹象。但是，由于煤炭行业的资源、环境、安全、职工福利等成本的增加，将导致吨煤成本继续增加，特别是山西省预计增加约50-70元/吨。 本文来源：licaihome.com

　　综合考虑上述供需和成本因素，预计007年煤炭市场价格仍将高位盘整，不会大幅度下降。

　　 .运输压力依然存在

　　 006年前三季度，铁路煤炭运输仅增加496.0万吨，同比增长4.4%，增量分别比前年和去年同期下降了570.9万吨和7.6万吨，分别下降9.和.7个百分点。除大秦线运力同比增长5.4%以外，其他运煤线路运力没有明显增加。

　　预计007年铁路运输依然是制约煤炭外运的瓶颈。

　　.4供需进入总体平衡态势，价格维持高位运行

　　 “十一五”期间，预计全国电力新增装机将达到.6亿KW左右，给煤炭需求提供强力支撑。但是电力行业一方面增加装机，另一方面要关闭淘汰0万KW以下机组，在未来5年内逐步淘汰0－0万KW及以下燃煤、燃油机组。同时，00年针对高耗能行业单位GDP能耗下降0%成为整个煤炭行业发展的约束性指标；因此除电力行业外，冶金行业要逐步淘汰上亿吨产能，建材行业比发达国家耗能高50%以上，节能潜力巨大。基于各方面因素，预计至00年煤炭目标需求量在5亿吨左右。

　　通过对煤炭产能及需求的分析，我们认为煤炭行业供需进入总体平衡态势，价格维持高位运行。

　　4.行业盈利能力增速前高后低 本文由：licaihome.com 整理

　　 4.电力行业收入和利润增速有所下滑

　　 006年6月0日第二次煤电联动带来火电上网电价的上涨，同时三、四季度工业企业增加值增速的加快，导致电力企业发电量有较为明显的提高，也使电力企业收入有所提升。006年-月份，电力生产业共完成产品销售收入695亿元，同比增长7.8%，增速同比回落.64个百分点，略高于今年前0个月增速。同时，电力生产业实现利润总额79亿元，同比增长9.9%，但从全年来看出现前高后低的格局。

　　 4.行业毛利率基本保持稳定

　　 尽管煤炭市场价格季节性上涨，但由于二次煤电联动在006年6月0日的执行，电力行业毛利率从上半年的8.9%上升到下半年的.%左右。其中，火电行业毛利率从上半年的4.8%上升到下半年的8.%左右，有逐渐回升的迹象。

　　 5．重点公司06年年报前瞻

　　 纵观006年电力行业重点公司，根据发电量状况以及成本预测，我们认为大部分公司仍能实现业绩的稳健增长，外延式扩张仍是企业实现增长的主要模式。但是，受到来水不稳定、煤炭价格波动以及小时数下降的压力，部分公司的业绩可能低于市场预期。

　　同时，我们也认为，当前的行业景气度仍有下降的可能，燃料成本和小时数压力依然存在。比06年年报业绩更值得担心的是07年季度季报。虽然在中长期内我们仍然看好龙头企业的增长空间，但行业内部分公司的短期股价已透支了业绩的增长。基于以上理由，我们下调了下调了申能股份、华电国际、粤电力、桂冠电力的投资评级，但仍维持对广州控股、深能源、华能国际、国投电力、长江电力的“增持”评级。 本文由：licaihome.com 整理

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