目前，白酒类估值已高高在上。同时，白酒类交易存在较高的流动性。特别是，白酒类将面临融券的做空压力。有鉴于此，我们认为，高端白酒至少有0%以上的下跌空间。

　　白酒类已严重高估

　　目前，以贵州茅台为代表的白酒行业静态市盈率高达44倍，是全部A股的两倍、是沪深00和上证50的.6倍；其动态和预测市盈率高达9倍，比市场整体水平高估50%，比主要成份指数高估70%，与成熟市场同类上市公司-5倍市盈率相比，国内白酒上市公司高估两倍以上。

　　从历史上看，成熟市场蒸馏酒市盈率水平一般比较稳定，波动幅度不大，基本维持在5倍的水平上。从估值的角度看，白酒行业至少高估50%。

　　实际上，白酒上市公司的价格上涨远远快于业绩提升速度。例如，从复权价格看，贵州茅台00年9月底6元左右，一路飘升，上涨到今年9月0日的4元，涨幅高达700%以上。而同期，贵州茅台净利润只增长倍、股东权益仅增长50%、净资产收益率仅提高0%。

　　白酒日益萎缩

　　不少人认为随着居民收入增长和升级，对白酒尤其是优质名牌白酒的将逐步提高，从而拉动白酒行业的增长。实际上，这种看法是错误的。

　　首先，由于对粮食的巨大浪费，白酒生产一直受国家政策限制，十几年来产量不断下滑，目前维持在年产量00多万吨左右。00万吨白酒将消耗粮食75亿公斤，接近亿城镇居民年的粮食量，或相当于一个欧洲国家一年量。在我国粮食进口不断增加的情况下，白酒产能扩张将成为空谈。 本文来源－－licaihome.com

　　其次，从情况看，收入的提高非但没有提升人均酒类的数量，而且对于收入较高的城镇人口而言，近5年多来，每年人均酒类购买数量呈快速下降趋势。从000年的每年人均购买0.0公斤，下降到004年的8.94公斤。当然，随着农民收入的增长，农村居民对酒精类饮品的逐年增加，从 995年的6.5公斤增加到004年的7.84公斤。但是，农村人口的主要是低价酒精饮品，尤其是啤酒和低价白酒。

　　第三，随着观念变化，白酒需求的比重日趋降低。数据表明，4年来啤酒比重增长了40%、葡萄酒增长了9%，白酒在酒精饮品中的比重大大降低。此外，白酒正向低度酒转移且趋势显著，目前低度白酒比例已上升到80%以上，高度酒的比例则不足0%。

　　不断提价是在自掘坟墓

　　定价权一直不仅为企业经营者津津乐道，也是部分投资者钟情高端白酒的重要理由。提价是高端白酒业不断祭出的法宝，也是高端白酒类公司近两三年来业绩增长的主要方式。提价是一把双刃剑，短期看提升了公司业绩，但长期看，提价必然为公司带来较大。

　　据专业机构调查，白酒中，自己喝与宴请可接受的白酒价格分别为7元、8元以下，送礼用白酒价格则高于09元。也就是说，00元以上的高端白酒基本上是用来送礼的。结果是，一方面随着结构改善，在“送礼送健康”的新型模式下，高端白酒作为礼品的比重势必会逐步下降；另一方面“送礼”作为一种特殊的形式，如果高端白酒继续提价，势必催生替代效应大规模出现。因此，从长期看，高端白酒提价实际上是在远离者，将自己束之高阁，自断生路。 本文来源：licaihome.com

　　二级市场流动性凸现

　　自00年以来，白酒类上市公司股价都出现了大幅度的上涨。其中，贵州茅台、五粮液的K线形态已经显现出“庄股”的特征，交易活跃度下降。

　　从流动性看，贵州茅台已成为沪深00成份股中最不活跃的0只之一，与沪深00相比，日均换手率要低-倍。8月份以来的行情中，贵州茅台的日均换手率为0.59%，5月份以来的日均换手率.7%，005年9月以来的换收率0.95%，而同期沪深00平均日均换手率分别为.79%、 .75%、.6%。五粮液的情况稍微好一些，但是也都明显低于沪深00平均值，分别是%、.68%、.08%。

　　流动性急剧下降不利于资金进出，更不利于崇尚价值投资的机构资金随时规避可能的。流动性差还意味着抵押的折扣率非常大。此外，流动性差还存在被剔出成份指数的。

　　面临融券的做空压力

　　0月份以后，融券试点工作有望正式推出，做空机制将真正引入市场，从而彻底改变了只能做多才能获利的盈利模式。对于价值高估的而言，将迎来抛空的噩梦。

　　为此，我们专门在投资者中进行了一次调查。根据股价、总市值、换手率等指标，分别选取0只，让投资者选取最愿意融入卖出的。结果显示：按流动性和总市值的调查中，贵州茅台为融入抛空首选；按股价的调查中，贵州茅台位列抛空的第7位。此外，五粮液也“荣幸”位居融入抛空的前0名之内。

　　由此可见，市场已经意识到白酒类上市公司的估值泡沫，融券业务的推出，将加速贵州茅台、五粮液等白酒类公司估值泡沫的破裂，引导市场向合理估值水平回归。(发送"YXAＱ"移动用户发至9600，联通用户发至990600你就可以得到"一只短线目标看涨50%，建议强力买入的牛股"每条0.元，请放心不包月。)