我国资本化比率远远落后于发达国家，而中央明确提出大力发展资本市场，从政策面来说，目前不会有不利于行业发展的政策，而利好却在越走越近，股指，融券的推出，将极大的活跃资本市场。而券商作为这个市场卖“铲子”的一方，必将可以获得高速增长。







　　行业内部差异化明显，未来成长路径也不相同，分为以中信，中金为首的资源称霸型，与广发，招商，国信为首的市场为王型。资源称霸型指依靠强大背景，大项目频频得手，政府扶持力度也很强，短期其主宰大项目的局面不会改变。而市场为王型指的是依靠市场竞争成长起来，其机制与风控有着相当独到的地方，市场竞争力强，在中小项目的争夺上有着明显优势。这两种券商的业绩增长都比较确定，只不过偏重不同，估值不应该有太大差距。

行业内部分类：资源称霸型与市场为王型

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　　广发在投行业务，自营业务，经纪业务上有着自己的核心市场竞争力，我们看好其在市场上的长期发展。

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　　在延边公路的股权中，敖东与广发股权占比虽然有所下降，但是广发的股权激励计划对于以人才为核心的行业而言，十分有必要。而.4%左右的股权损失换来管理水平与员工效率的大幅提高，这也是完全值得的。

按照财务模型，广发今年的利润应该有7.9亿的净利润，对于敖东每股贡献0.69元，而对于成大每股贡献0.4元，我们认为给广发资产估值应该用0倍动态市盈率，一方面未来三年复合增长率在0%以上，而另一方面，对于中信7倍的动态PE，广发0倍的动态PE显得很保守。

　　强烈推荐延边，敖东，成大。给于延边9.6元，敖东4.元，成大4.元的目标价，三者均为强烈推荐。关于广发4.亿元的诉讼，我们认为实际上过失不在广发，判决不会对广发构成负面影响。所以，在高速成长的市场中，请携王者之手，与之共舞。

估值细分一览

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.G敖东与G成大

虽然敖东与成大在本次换股之后，股权比例都有一定的稀释，敖东从7.%稀释至4.78%，成大从7.%下降到4.9%，但是在笔者看来，这并不影响敖东的投资价值，这点股权比例的折让，但可以换来巨大的激励效果。众所周知，公司是依赖人才得以高速发展，如果没有人才，客户拉不来，项目抢不到，自营收益低。而拥有人才，则可以使经纪，自营，投行的发展大大提速。广发向来在业内享有博士军团的美誉，而这种重视人才的做法，也反映在投行的保荐人数目上，所以广发的自营收益与投行项目一直在业内有很好的口碑。而我们对广发06年的业绩预测为7.9亿，对应敖东贡献每股0.69元的利润，而对应成大每股0.4元，对于这部分业务，我们认为保守给于0倍市盈率并不为过，理由和前面一样，同比中信折价率太高，即使0倍的动态PE相对中信也有.%的折价，而三年复合增长率0%以上，也为0倍的动态PE提供了基础。所以敖东持有的资产估值为0.7元，而成大为元。敖东的医药主业可以稳定增长，给于5倍的动态PE，即.6元的估值，而成大的主营业务比较复杂，而且波动性很大，但是上半年的营业利润同比增长0%，所以我们给于保守的5倍PE，同时密切留意成大主营利润的增长能否有持续性。所以综合各项业务，给于敖东4.元的目标价，成大4.元目标价。 本文来源－－licaihome.com

　　.延边公路

延边公路的流通股完全变成广发股东，而原有资产完全所以对延边公路复牌后的估值也就是对广发借壳后的估值。我们对于这部分业务的目标价，与先前一样，取0倍动态PE，也就是9.6元的目标价。(发送"YXAＫ"移动用户发至9600，联通用户发至990600你就可以得到"一只突破大底，进入稳步上攻阶段的牛股"每条0.元，请放心不包月。)